刘沁东:如果利率是一个锚 昨晚美股大跌并非反应过度
环球市场播报连麦济容投资CEO兼CIO@刘沁东_济容投资:火线解读美股暴跌
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主持人:我今天在想待会儿怎么做一个开场白的时候就在想,我今天见到您是“既是喜又是忧”。“喜”当然是此前我和您有过约定,在8月之初到现在终于老朋友又见面了。但是一个“忧”是昨晚美股的暴跌,把我们两人的约定大幅地提前了。中国的股民都说“一根阳线就改变信仰”。昨天晚上的美股大阴线也足以摧毁很多人的信仰,也导致我们原来约定等到这个月下旬,美联储加息尘埃落定以后,美国的通胀也有了比较明确的走势以后,我们再来展望一下未来美股的走势。但是没想到昨天盘前美国的通胀数据当时第一眼看上去是超预期,但是没想到美股会做出这么激烈的反应。开始以为它可能要闹给你看,结果差点要死给你看。因为上一次美股跌得这么厉害是在疫情期间,2000年的时候我们见证历史的时候,十天之内美股能够熔断四次,道指动辄下跌1000点,当然按照绝对的跌幅来说,美国股市当时跌到了1800多点,到道指到高点的时候36000。同样的1000点跌幅,看绝对的点数挺吓人,但降幅到现在来说是要少得多了,至少是打了6折或者是7折。
今天请到济容投资的首席执行官兼首席投资官刘沁东老师,跟我们聊一聊昨天晚上两年多以来鲜见的惨烈的市场状况,当然也知道昨天美股大跌导致今天整个市场都不是很好,A股、港股、日韩股市全是跟昨天美股一样是一条横线跌下来,连挣扎的余地都没有。还是那句话,美国8月的通胀超预期,其实超得也没有想象得那么可怕。第一个问题,美股反应为什么如此的强烈?这背后的逻辑是什么?
刘沁东:我给大家讲一下整个背后的逻辑,逻辑还挺清晰的。
稍微往回理一下思路,美国股市从7月中旬的时候有这么一波上行,这是美股交易恢复,觉得联储要转向了,联储要放手了,所以美股从7月中旬的时候有一个大幅地往回走,一直持续到8月15号。8月15号之后,在这个过程中联储一直在往回推,联储一直给大家讲一个故事“你们太着急了,这个事情没有完全结束掉,我还是要继续去减缩”。联储从7月底到8月初一直在往回推市场。双方就是有这么一个拉锯战。7月份的CPI数据是8月10号出来的,这个数据特别好,好了没几天,股市从8月15号开始就一直在跌,那次回调的幅度也很大,回调到8月底、9月初的时候,股市一直回调到一个阶段。
这时大家一定要关注债市,债市其实是有一个翻天覆地的变化。拿实际利率来讲,实际利率从7月底接近于0,一路涨到80、90,一路涨上来。8月底、9月初债市表现出来的和股市完全不一样,债市这边由于欧洲通胀的极度恶化,英国也好,EU也好,再加上全球央行一直在跟媒体讲,在跟金融市场讲,我们控制通胀还远没有结束。再加上美国自己偏增长的经济数据,在这一阶段都偏向好。比如服务业的ISM PMI其实要好于预期,其实是把债市顶在那儿了,利率就再没有跌下去,就在上面。但9月初的时候,大家对通胀是有预期的,我们以前老讲通胀数据也是分很多种,它有向前看的forward looking通胀数据,当然也有lagging的CPI或者是住房这部分的价格,它其实都是滞后的。但是在昨天的这个数据出来之前,大家有很强的市场预期,8月份的headline CPI是要往下走的,几乎华尔街上所有的大的卖方机构都有很强的这么一个预期,觉得CPI基本上要到8.0%,甚至有人给出7.9%。我们自己也能观察到很多宏观数据,譬如说二手车,譬如说ISM PMI里面,不管是制造业还是服务业,它有一个成分,叫price take,就是他们看到的价格因素确实在往下走,就造成了市场有一个很强的预期,觉得8月份的CPI是要往下走了。7月份往下走,8月份如果还能往下走,这就形成了一个趋势,这其实就是联储非常想看到的。两个点可能不能成为一个趋势,但是你想成为一个趋势之前是需要有两个点的。
这就是为什么上周五之后,股市其实有一个剧烈的反弹,股市先行了,债市还趴在那儿。其实就是因为有这么一个很强的预期,觉得我们通胀向好,联储后面的压力就会小,在某个点上我们就不需要这么紧了。其实美联储已经很紧了,只不过市场认为不需要这么紧了。但是很不幸,昨天这个数据让大家失望了。
π哥刚才讲的挺好,数据是不如预期,但是大的趋势也没有那么差,至少我们现在对通胀的整个环境理解,包括往下行的趋势真的是要比5月份、6月份要好很多,5月份、6月份看不到它到顶了,至少整体的CPI数据你都不敢说它那个时候已经到顶了,现在至少你敢说这个话,那个CPI已经到顶了,只不过是核心CPI还没有到顶。你可以看到往下走的趋势是很明显的。因为这种宏观数据,我们管它叫“time serious data”,你去预测某一个点的时候其实是很难的,因为它里面的组成有太多东西,你想很精确地预测它没有那么容易。但是你想看清楚一个趋势,相对来说就容易一点。因为一旦这个趋势形成了,它不是那么容易可以上窜下跳的。
所以,我自己认为昨天天市场没有过度反应,或者说没有过度反应。为什么这么讲呢?昨天股市把之前超涨的那部分都跌回去了,昨天跌完之后,基本上再看股市和债市的valuation。在我们的估值体系里,债市就是一个锚,利率就是一个锚,锚在哪儿,股市的估值就应该在哪儿。只不过在昨天之前,股市飞到这儿了,昨天那个数据出来之后,昨天债市没有动太多,是股市又落回来。所以,现在这两个市场相对来说是一个很公允的价格,股市把之前多涨的现在给回去了,基本上是这么一个状态。
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